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海通国际证券集团有限公司颜慧菁,吴岱禹近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《22年营收韧性十足，23年一季度完美开局》，本报告对佳禾食品给出增持评级，认为其目标价位为27.20元，当前股价为20.65元，预期上涨幅度为31.72%。

佳禾食品(605300)
事件：公司4月28日披露2022年年报，22年公司实现营业收入24.28亿元（YOY=1.17%），实现归母净利润1.15亿元（YOY=-23.45%）。此外公司23Q1公司实现营业收入6.41亿元（YOY=22.77%），归母净利润达到0.63亿元（YOY=267.31%）。
22年营收韧性十足，利润有所承压。22年公司营业收入实现24.28亿元（YOY=1.17%），毛利率同比降低1.30pct至12.29%，毛利额同比降低8.53%至2.98亿元。此外公司期间费用率同比增长0.28pct至6.08%（其中公司销售费用率同比增长0.87pct，管理费用率同比降低0.05pct），因此最终归母净利润同比降低23.45%至1.15亿元，对应归母净利润率同比降低1.53pct至4.75%。
22Q4单独来看，公司实现主营业务收入8.00亿元（YOY=24.07%），实现毛利率15.48%，同比增长1.96pct。此外期间费用率同比降低1.55pct至4.87%（其中销售费用率同比增长0.31pct，管理费用率同比降低1.61pct，最终2022Q4公司归母净利润率同比上升0.63pct至6.86%，对应最终归母净利润为0.55亿元（YOY=36.65%）。
23年收入利润快速成长完美开局。2023Q1单独来看，公司实现主营业务收入6.41亿元（YOY=22.77%），实现毛利率16.97%，同比增长5.50pct。此外期间费用率同比下降1.87pct（其中销售费用率同比下降0.99pct，管理费用率同比下降0.87pct，最终2023Q1公司归母净利润率同比上升6.57pct至9.87%，对应最终归母净利润为0.63亿元（YOY=267.31%。
23年一季度植脂末/咖啡/植物基业务均实现快速成长。分产品来看，（1）粉末油脂是公司的核心产品。公司的粉末油脂产品主要包括奶茶用粉末油脂、咖啡用粉末油脂、烘焙用粉末油脂等。2022年公司粉末油脂业务实现营收17.50亿元（YOY=-5.76%），2023Q1实现营收4.82亿元（YOY=27.12%）。未来公司将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游市场和销售渠道，拓展国内外优质客户群体，进一步提升公司粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末油脂行业内的领先地位。
（2）公司咖啡业务正处于快速成长阶段，2022年公司咖啡业务实现营收2.13亿元（YOY=108.84%），2023Q1实现营收0.55亿元（YOY=64.49%）。公司将紧抓咖啡市场快速增长的机遇，加大市场开拓和营销力度，积极与下游大型食品及饮料客户合作，提升公司品牌知名度，促进咖啡业务持续增长，进一步提升公司盈利水平。
（3）公司植物基产品主要包括燕麦奶，燕麦浆，燕麦粉以及椰浆产品等。2022年公司植物基业务实现营收0.88亿元（YOY=23.41%），2023Q1实现营收0.25亿元（YOY=35.55%）。随着公司继续在植物基产业进行产业化布局，将进一步提高高品质植物基产品的供应能力。
此外分地区来看，2022年公司分别在华东/华南/西南/华中地区实现营收7.31/2.57/3.44/5.58亿元，YOY分别为-3.13%/2.09%/29.77%/23.20%。2023Q1公司分别在华东/华南/西南/华中地区实现营收1.95/0.58/0.98/1.56亿元，YOY分别为25.02%/-1.45%/21.36%/45.85%。
经销商持续布局，继续加大市场拓展。2022年末公司经销商数量为493名，同比增长6.09%。通过多年的布局，公司已建立较为完善的国内外营销网络体系，拥有高效优质的销售渠道。国内方面，公司结合自身地理区位及经营策略，建立了以华东、华南等消费集聚地为核心，并完善覆盖华北、西南、华中、东北、西北等区域的销售布局，同时设置了三十余处区域营销及服务分支机构，持续地进行市场开拓和客户服务。
盈利预测与估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为30.24/36.70/43.39亿元（此前预计为2022-2024年公司营业收入分别为27.88/36.71/46.64亿元），归母净利润分别为2.72/3.65/4.77亿元，对应EPS分别为0.68/0.91/1.19元/股。结合可比公司估值情况，考虑2023年成本压力下行带来的盈利修复，维持公司2023年35倍的PE估值，目标价由19.25上调至27.20/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.89亿，根据现价换算的预测PE为27.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.72。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳禾食品（605300）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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